作者| Blockworks，David Canellis & Michael Bodley
編譯| PANews
在牛市中，許多比特幣礦工會使用貸款來購買礦機或支付日常費用，畢竟沒人願意拋售自己手中不斷升值的比特幣。
但現在，加密市場正陷入泥潭，所謂覆巢之下無完卵，作為生態重要一環的比特幣礦工，已經感受到幣價帶來的影響。不僅如此，除了面臨潛在的大面積清算之外，比特幣礦工可能還要面臨債權人和其他交易對手帶來的巨大壓力，那些通過高槓桿借貸獲取資金的礦工甚至會引發更大規模的連鎖反應，導致加密貨幣借貸服務提供商和對沖基金公司破產。
通常而言，比特幣礦工盈利依靠三大因素：
1、比特幣價格
2、電價
3、高性能 ASIC 礦機
但現在，上述三個因素似乎都對礦工不利——
首先來看價格，在過去的一個月時間裡，比特幣價格已下挫超過 30%，本文撰寫時已跌至 19,000 美元區間；
其次是電價，目前大量比特幣礦工聚集在美國，隨著通貨膨脹的影響，預計今年美國東北部夏季電價將同比翻一番。正如開篇中所提到，美國比特幣礦工通常不會立刻出售自己挖出的比特幣，而是會利用貸款來支付購買礦機和日常運營成本，如果在一個月前，這種方式完全沒有問題，因為當時比特幣價格是現在的兩倍，但如今市場狀況卻已不可同日而語。
接下來再看看 ASIC 礦機，目前全球接近 40% 的比特幣挖礦活動發生在美國，諸如 BlockFi、NYDIG、以及 Babel Finance 都在為比特幣礦工提供加密借貸服務，幫助他們加速擴大 ASIC 礦機庫存，這種借貸模式此前一直運轉的不錯，但隨著穩定幣 UST/LUNA 崩盤和 Celsius 流動性危機等事件爆發，加密市場迅速暴跌，這些依賴槓桿借貸的礦工開始陷入危機。
比特幣挖礦對沖基金公司 HashWorks 聯合創始人 Todd Esse 表示：「現在市場情緒真的很糟糕，按照這個價格，比特幣礦工利潤非常微薄，再加上夏季就要來臨，得克薩斯州、賓夕法尼亞州、新澤西州和馬里蘭州的電價都會上漲。」
比特幣礦工為何會陷入「槓桿依賴」危機？
實際上，在牛市期間，比特幣礦工發現了一個「金融小竅門」：他們可以向礦機製造商先支付總價 30%-50% 的訂金，就能拿到一批新礦機，並用未來挖出的比特幣償還貸款，如果比特幣價格保持上漲態勢，礦工就能通過價差獲得更多利潤。
更有甚者，會直接使用自己的 ASIC 礦機作為抵押借入現金，因為這些人篤信比特幣價格會繼續上漲。根據已披露的消息顯示，包括 Babel Finance 在內的許多加密借貸服務提供商都承銷了此類貸款，然而對於債權人來說，抵押 ASIC 礦機並不是筆「好生意」，這些設備笨重且流動性差，更重要的是，當比特幣價格持續走低，這些礦機不管運轉與否都會賠錢，而隨著電價攀升，有些礦工連收支平衡都無法保證。
比特幣挖礦顧問 Alejandro De La Torre 透露，自從比特幣價格下跌以來，越來越多礦工嘗試在二級市場出售自己的 ASIC 礦機，但問題是，由於去年五月中國發布挖礦禁令，二級市場早已充斥了大量二手礦機——結果顯而易見，當供過於求時，價格下跌。數據顯示，HashWorks 正在以 4400 美元的價格拋售比特大陸頂級 ASIC 礦機 Bitmain S19j Pros，比最初的零售價格低了 65%。
加密借貸服務提供商面臨危機
Jurica Bulovic 是 Foundry Digital 比特幣挖礦業務負責人，他認為，無論比特幣礦工在哪裡、在什麼時候啟動並運行他們的礦機，只要有未償還信用額度，幾乎都不可能通過挖礦本身產生足夠的收入來履行貸款義務。（注：Foundry Digital 是一家向加密礦工提供貸款服務並從事加密質押業務的公司）
如果真如 Jurica Bulovic 所說，那麼接下來的事情就會非常棘手，即：貸款違約。事實上，目前比特幣礦工借貸槓桿利率普遍都比較高，大約是 11%，一旦流動性出現問題，勢必會對資產負債表規模較大的債權人造成沉重壓力。以加密借貸服務的 Babel Finance 為例，據最新消息顯示，Babel Finance 可能面臨 9 位數虧損，而且已經開始考慮清算了。
當然，大多數比特幣礦工不太可能立刻違約，有些人已經開始籌措資金改善資產負債表，或是通過其他收入償還貸款（至少先支付掉利息）。但是，如果當前加密市場狀況繼續惡化下去，隨著時間推移，比特幣礦工可能不得不動用額外的現金儲備——當然，前提是，他們有現金儲備。
牛市時，礦工擔心過早拋售比特幣會讓自己收益變少，所以沒人願意出售；熊市時，礦工擔心過早拋售會錯過反彈機會，所以也沒人願意出售比特幣。尤其是在當前如此低的價格下，礦工反而會鋌而走險選擇一條路——拖欠貸款。
如果礦工違約，加密借貸服務提供商就會接管抵押品，也就是礦機，他們能做的就是繼續挖礦，直到自己回本。但並非所有加密借貸服務提供商都有比特幣挖礦的專業知識，所以他們收回礦機後通常的做法就是出售，然而這又是一個新的挑戰，因為目前市場流動性並不是很好，出售 ASIC 礦機非常困難，所以不管是為比特幣礦工提供貸款的傳統藉貸服務提供商，還是加密借貸服務提供商，他們已經意識到手上的抵押品並不如想像中的那麼具有流動性，也不那麼有價值。
總結
加密貨幣市場崩潰，暴露了比特幣挖礦的巨大槓桿風險。HashWorks 聯合創始人 Todd Esse 總結說：「如果比特幣礦工沒有被槓桿化，他們其實只需要做兩件事：要么挖礦，要么不挖礦。但現在，他們多了一件事：還債。槓桿借貸業務其實與其他大宗商品業務一樣，比如石油，但無論在哪個領域裡使用槓桿交易，都應該在力所能及的現金流範圍內操作。」
對於那些沒有考慮價格下跌的比特幣礦工而言，現實給了他們一次嚴重教訓，高息貸款購買 ASIC 礦機本身就是一個愚蠢的舉動——現在，這些礦工正在為這種愚蠢付出代價。
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