作者：蔣海波
「治理代幣」隨著 DeFi 的崛起而得到推廣，它賦予了代幣持有者對項目的決策權力，若用戶的積極參與使項目向著好的方向發展，用戶持有的資產也可能隨之升值。不過，如今真正參與治理的用戶並不多，以管理著數十億資金的 Compound 為例，根據 Tally 數據顯示，某些已經執行的提案參與人數極低，如 Proposal 101～104，參與投票的地址數均在 20 個以內。
持幣者們通常都期待著可以通過持有治理代幣而獲得紅利，受限於證券法的限制，這一點難以在項目啟動時實現，但是可以通過治理實施。各個項目關於收入的分配並不完全相同，如 MakerDAO 將利潤用於回購銷毀 MKR；Synthetix 直接以穩定幣的形式發放給 SNX 的質押者；Uniswap 則將費用全部分配給流動性提供者。在本文中，PANews 將盤點幾個收入最高的協議的收入情況、來源和分配方式，了解各個頂級 DeFi 代幣的賦能情況。
來源：Token Termina 7 月 8 日數據
Uniswap：市占率達 70%，而 UNI 未能捕獲協議價值
Uniswap 是早期的去中心化交易所之一，截至 7 月 8 日，過去 7 天的收入約為 969 萬美元。收入均來自於用戶交易的手續費，在 Uniswap V2 中手續費比例固定為 0.3%，而 Uniswap V3 允許用戶自定義流動性範圍和手續費比例，增強了其在 DEX 中的競爭力。
Uniswap 官網顯示，以太坊主網、Polygon、Arbitrum、Optimism 上的 Uniswap V3 以及以太坊主網上的 Uniswap V2，過去 24 小時產生的費用共 139 萬美元，與過去 7 天的平均值相當。其中主要來自於以太坊主網上的 Uniswap V3，費用約 110 萬美元；其次為以太坊主網上的 Uniswap V2，費用約 20 萬美元。
Uniswap 並未實現完全的去中心化，Uniswap Labs 的影響過大，且 UNI 代幣並不能捕獲協議產生的價值，收入全部分配給流動性提供者。雖然 Uniswap 在 DEX 交易所中的市場佔有率已經上升至 70% 左右，但仍有很多用戶對 UNI 的代幣模型感到不滿。前 The Block 研究員 mhonkasalo 近日提出了 Uniswap 的路線圖（原文翻譯：《如何讓 UNI 持有者成為 Uniswap 協議的真正主人？這裡有一套「四步」方案》），也希望 Uniswap 能夠嘗試在某些流動性池中開啟費用開關，讓協議的財庫提取一部分交易費用。
Convex Finance：協議收入 6% 分配給鎖倉者
Convex（CVX）是一個收益聚合類項目，由於 Convex 質押有大量的穩定幣兌換協議 Curve (CRV) 代幣，Curve 允許用戶質押 CRV 代幣將挖礦收益最高提高至 2.5 倍，通過 Convex 參與 Curve 的挖礦可以享受到更高的 CRV 代幣獎勵，也可以獲得額外的 CVX 代幣。Convex 在與同樣屬於收益聚合器的 Yearn 的競爭中勝出，根據官網數據，Convex 的 TVL 為 43.5 億美元，而 Yearn 的 TVL 只為 5.3 億美元。管理的資金規模也就決定了他們的盈利能力。截至 7 月 8 日，Convex 過去 7 天的收入共 550 萬美元，收入來自於用戶資金的挖礦收益。
Convex 官網顯示，它迄今為止已經幫助用戶賺取了 2.45 億美元的收益。在收入的分配中，協議總共收取 17%，其中 10% 分配給 cvxCRV 的質押者，5% 分配給 CVX 的質押者和鎖倉者，1% 作為額外的平台費分配給 CVX 的鎖倉者，1% 作為運營費用。因此，協議收入的 6% 分配給 CVX 利益相關者（鎖倉者）。
Lido Finance：5% 收入歸屬 DAO 財庫
Lido 是最大的一個流動性質押（Staking）協議，為以太坊、Solana、Polkadot、Polygon、Kusama 提供流動性質押服務，TVL 約為 53.6 億美元，已經支付給用戶的獎勵約為 1.28 億美元。截至 7 月 8 日，Lido 過去 7 天的收入為 380 萬美元，收入來自於用戶資金的 Staking 收益。
用戶資產將委託給專業的節點運營商，而不用自行維護質押基礎設施。用戶可以獲得質押資產的流動性，且 Lido 還通過流動性挖礦的形式對質押衍生品進行激勵。Lido 收入的 90% 歸質押用戶所有，5% 分配給節點運營商，5% 分配給 Lido DAO 財庫。
dYdX：交易手續費歸項目方收取
dYdX 的主要產品為建立在以太坊二層上的永續合約交易所，截至 7 月 8 日，過去 7 天的收入為 360 萬美元。根據官網顯示，dYdX 過去 24 小時的交易量約為 8.22 億美元，未平倉合約價值 3.03 億美元。項目通過交易手續費獲得收入，手續費比例最高為 0.1%，可通過質押 DYDX 代幣獲得折扣，項目也通過交易挖礦等手段來激勵交易量。
雖然項目有 50% 的 DYDX 代幣分配給社群，但也通過交易挖礦等激勵活動回收了較多資金，因為目前 dYdX 並未實現完全的去中心化，交易手續費由項目方管理的中心化機構收取。dYdX 暫定在 v4 版本中將手續費分配給用戶。
Synthetix：收入全部以 sUSD 獎勵給 SNX 質押者
Synthetix 是一個合成資產協議，可以鑄造和交易加密資產、外匯、指數等的合成資產。截至 7 月 8 日，Synthetix 過去 7 天的收入為 268 萬美元，生態系統中的去中心化交易所 Kwenta、期權協議 Lyra、提供期權策略的 Polynomial 等都可以促進合成資產的應用。
Synthetix 中的收入來自於合成資產鑄造/銷毀過程中的手續費，以及清算費用，這些費用全部以 sUSD 的形式分發給 SNX 的質押者。另外，協議還有 SNX 的通脹獎勵給予質押者，但這部分獎勵要在一年後解鎖。
ENS：未向用戶分配收益
Ethereum Name Service（ENS）是以太坊上的域名系統，它可將人類可讀的名稱（如 xx.eth）映射成機器可讀的標識符，如以太坊地址。截至 7 月 8 日，過去 7 天，ENS 的收入為 223 萬美元。
ENS 從域名的註冊和續費中收費，由於大多數用戶的註冊都未到期，現在 ENS 的收費主要來自於註冊費用。對於 5 個字符以上的.eth 域名，不管註冊還是續費，ENS 的收費都為 5 美元一年。但用戶需要每次為註冊或續費支付 Gas 費，此前註冊 ENS 的主要花費為 Gas 費，由於近期 Gas 費降低，ENS 的註冊量大增，協議的收入也隨之增加。在 2020 年，ENS 就已經基本實現了收支平衡，現在 ENS 金庫中的資金分配至 DAO 組織，目前 ENS 並未決定向持幣用戶分配收益。
小結
首先，我們需要明白項目提供的是什麼服務，根據是否需要額外的用戶資金，項目在收入分配上的佔比並不相同。
大多數項目通過為用戶提供某種中間服務來賺取收入，如上述的 Uniswap、Convex、Lido，以及 Aave、Compound 等項目，這類項目的收入主要分配給提供資金的用戶，項目只能捕獲較少的價值或者完全將利益分配給用戶。
而有一些項目能夠提供完整的服務，如 dYdX、Synthetix、ENS 等。理論上，協議也可以完整地捕獲所有價值。但是，由於去中心化程度不同等原因，在收入的分配上也有區別，如 Synthetix 將收入全部分配給質押者，dYdX 暫時不向 DYDX 的持有者分配收益。
這篇文章 解析 DeFi 協議收入分配情況：dYdX 一毛不拔、Synthetix 悉數奉還 最早出現於 區塊客。
